民航回暖，机队规模最大的南航最值得关注（中国国际航班最多的城市）

在民航回暖背景下，机队规模最大的南航最值得关注。具体原因如下：

民航回暖趋势明显旅客周转量增长：2022年9月15日多家航空公司披露的8月主要运营数据显示民航运输回暖，三大航司2022年8月旅客周转量均同比增长超过50%，其中国航、东航、南航分别同比增长59.2％、63.55％、69.58％。政策利好

国际航班熔断措施优化：8月7日，中国民用航空局发布通知对国际定期客运航班熔断措施进行优化调整，多家航空公司陆续恢复了多条国际航线。如国航恢复了上海 - 伦敦、北京 - 首尔等国际航线；东航恢复了杭州 - 马尼拉，杭州 - 吉隆坡等国际航线；南航恢复了广州 - 伦敦、广州 - 迪拜等国际航线。

中国香港入境检疫安排政策放宽：9月23日，中国香港宣布自9月26日起，入境检疫安排政策放宽至“0 + 3”，未来有望实施“0 + 0”措施，这将进一步刺激航空需求复苏。“0 + 3”实施后一天（9月27日）抵港航线预订量环比前一周同期增幅达136%，离港航线预订量环比增幅达130%。

航油价格回落：航油成本是影响航司成本的最主要因素，2022年下半年航空煤油价格持续回落。8月，中国进口保税航空煤油到岸价格为7466元/吨，较7月每吨下跌1137元，环比下跌13.2%，这是2022年2月以来首次环比下跌。未来航油价格跟随原油价格回落，将有利于航司在边际上缓解成本压力，对估值形成一定支撑，并且燃油附加费已经在8月5日和9月5日连续两个月下调。

人民币汇率走势：我国许多航司飞机大多通过租赁或者贷款买入，飞机采购及租赁主要以美元等外汇计价，航司通常会产生较大的外汇负债，因此人民币汇率会对航司盈利能力产生较大影响。截至10月7日，离岸人民币从近期高位的7.26回落至7.10。中国银行研究院认为四季度人民币汇率短期将继续承压，但下行空间有限，中长期走势有较强韧性。

截至2021年末，国航、南航和东航三大航司共有民航运输飞机数量2382架，占比58.76%，其中以南航机队规模最大。截至2022年上半年，国航共有飞机748架，东航共运营755架飞机，南航共运营880架飞机。

2021年国航、东航、南航三大航司飞机日利用率分别为6.28小时、6.73小时、6.96小时，南航飞机日利用率最高。

营收情况：2022年上半年三大航司营业收入从高到低分别为南航408.17亿元、国航239.53亿元和东航193.54亿元。

分业务收入：2022年上半年，南航客运收入下滑但货运邮运收入增加，而中国国航、中国东航客运收入及货运收入均出现同比下滑。具体情况为：国航客运收入为151.04亿元，同比减少51.11%，货运收入为68.80亿元，同比减少50.37%；东航客运收入为138.99亿元，同比减少51.17%，货运收入为39.10亿元，同比下降0.89%。南方航空客运收入为267.32亿元，同比减少32.65%，货运及邮运收入为111.43亿元，同比增加25.68%。

毛利率和净利率：南航毛利率为三大航司中最高。2021年国航、东航、南航毛利率分别为 - 15.18%、 - 19.24%、 - 3.49%。2022年上半年三大航司毛利率为 - 63.53%、 - 75.46%、 - 23.35%。三大航司中，南航业绩韧性较高，净利率水平最高。2021年国航、东航、南航净利率分别为 - 25.26%、 - 19.79%、 - 10.83%。

抗风险能力优势：南航拥有航线网络优势、区位优势及经营稳健，具有较强的综合竞争力和抗风险能力。在疫情严重的2021年及2022年上半年，南航仍能业绩保持行业第一。未来增长潜力优势：南航主要增长点在于“广州白云 + 北京大兴”双枢纽模式，未来随着国际航线恢复，南航将从中受益，例如增投欧美、日韩等北半球国际航线。